新能源汽车行业：短期盈利承压，长期发展乐观

 在政策扶持和市场驱动下，未来新能源汽车行业将继续保持高速增长。在双积分政策保障和新能源汽车市场不断成熟的背景下，中证鹏元预计，2018年-2020年新能源汽车年产销量分别为125万辆、175万辆和227万辆，将超过工信部、发改委和科技部提出的到2020年新能源汽车年产销达200万辆的目标，若未来三年汽车总销量维持在2,880万辆左右，则新能源汽车销量占汽车总销量比例分别为4.34%、6.08%和7.88%。

插电式混动（PHV）车型销量占比将有所上升，消费结构由商用车往乘用车转变。政策导向下，插电式混动（PHV）车型销量占比将有所提升，中证鹏元预计2018-2020年插电式混动（PHV）车型销量分别为27.7万辆、43.3万辆和57万辆，占比分别为22.16%、24.74%和25.11%。补贴政策大幅退坡对商用车市场的冲击更大，新能源乘用车销量增速将快于商用车销量增速，中证鹏元预计2018年-2020年新能源乘用车销量分别为107万辆、155万辆和202万辆，占比分别为85.60%、88.57%和88.98%。

新能源汽车龙头企业优势不断显现，补贴退坡政策下，市场集中度将进一步提升。新能源乘用车与新能源客车市场集中度较高，随着补贴逐步退坡与退出，补贴技术门槛的不断提高，高度依赖补贴政策、技术较弱的车企将被淘汰，而技术储备丰富、资金实力雄厚和品牌认可度高的龙头企业，有望在未来更加充分的竞争中受益，市场集中度将进一步提升。

新能源汽车产业政策趋向明朗，补贴政策由普惠向扶优扶强转变，鼓励生产长续航和低能耗车型，但补贴大幅退坡短期将冲击行业尤其是新能源客车行业的盈利能力。补贴政策一方面降低了补贴金额，另一方面提高了技术门槛。从结构上来看，长续航、低能耗车型退坡幅度较小，低续航里程产品退坡幅度大，补贴政策由普惠向扶优扶强转变。而补贴退坡使得行业尤其是新能源客车行业盈利能力承压，2018年上半年新能源乘用车和新能源客车毛利率分别为15.09%和16.62%，分别较上年同期下降0.11和1.84个百分点。中证鹏元预测，新的补贴政策实施后，新能源乘用车和新能源客车毛利率将进一步下降至2019年上半年的15.00%和15.79%。

双积分政策将促使积分不足的车企强强联手缓解积分压力，积极降低传统燃油车能耗水平，大力布局新能源汽车领域，保障了新能源汽车行业的发展。双积分政策要求 2019 和 2020 年度新能源汽车积分比例分别达到10%、12%，短期内无法凭借自身水平在短时间内迅速满足双积分要求的车企，将选择以强强联手、优势互补的方式来缓解“双积分”带来的压力，同时，乘用车生产商将受到正积分获利空间的吸引，积极降低传统燃油车能耗水平，大力布局新能源汽车。中证鹏元认为，若要满足上述新能源积分比例要求，2019-2020 年新能源乘用车的产量需要分别达到 123万和166万辆，保障了新能源汽车行业的发展。